Author Archives: Sakura

別エントリーで何度も触れてきた通り、私は株式市場でバフェット式の集中投資、安全域を確保したバリュー投資によって資産を構築し、早期リタイアを実現した者です。

では、その出自から、現代投資理論に基づく分散投資を否定しているかと言えば、全くそんなことはありません。それどころか、バフェット式投資でまとまった資産を構築した後は、まさにこの現代投資理論に基づく分散投資の考え方に基づき、将来インフレになろうがデフレになろうが、世界のどの地域が覇権を得ようが、株式が上昇しようが債権が上昇しようが、キャッシュが唯一の安全な場所になろうが、どんな将来の事態が起こってもそれなりにやっていけそうな分散ポートフォリオを構築し維持していくことが、個人的な投資に関する主要目標になっています。

これは果たしておかしなことでしょうか？個人的には全くおかしなことだと考えていません。

バフェット式の集中投資と現代投資理論に基づく分散投資は相反する、対立する概念、考え方では無く、両立する概念であると考えているのです。だから、場面場面や自身の状況に応じて、より適した方の手法を用いて自身の投資行動を決定、遂行しているのです。

ですから、このエントリーでは、なぜ私がバフェット式の集中投資と現代投資理論に基づく分散投資は相反する、対立する概念、考え方と捉えていないのかについて書いてみようと思います。

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この話をまたもや野球の例で考えてみます。

野球について一定以上の知識がある方の場合、プロ野球においては３割打者、つまり１０回打席に立ったら３回以上ヒットが打てる打者は、数少ない名バッターであることはよくご存知だと思います。

４割など通常は夢のまた夢であって、イチローのような超のつく天才バッターが生涯かけて１、２シーズンで実現できるか否かの偉業になります。これは投資で言うところの１０年、２０年のファンド投資でファンドマネージャーがベンチマークに打ち勝つと言うレベルに相当する偉業だと思います。

このような状況で、あるプロ野球のスラッガーが現れて、「私なら十中八九の確率で確実に柵越えホームランを打てる」と言い始めたらどう思うでしょうか？「天才イチローであったとしても、１０回中３回や４回くらいしかヒットが打てないのに、そんなことはありえない！」とお思いでしょうか？

早合点は禁物です。これには条件があります。「もし、自身の好きなうちごろのスピードと球種の、自分の大好きで得意なコースの球が来るまで延々と待ち続けることが許されるなら」と言う条件付きの話です。プロ野球選手のスラッガーなら、練習やキャンプで軽々と何度もポンポンと柵越えのホームランを打っている姿を目にすることがあるかと思います。自分の確実にホームランにすることができる甘い球が来るまでいつまででも待つことができて、それ以外の球は決して振らなくて良いのならば、ホームランの確率は３割４割どころではなく、一流のプロ野球選手ならば下手したら９割や１０割に近いかもしれません。

でもこれはもはや野球ではありません。実際の野球というゲームでは、３球ストライクを取られたらそれでアウトになってしまって打席に立ち続けることはできません。自分の好きなうちごろの球だけ打って良いなら１００発１００中に近い確率でホームランにできるスラッガーも、実際のシーズンに入ると当然のことながら３割打者になるのも至難の技です。

この例えが、バフェット式の集中投資と現代投資理論に基づく分散投資の違いを如実に表現しています。この例えと同じく、バフェット式の集中投資を行う者は、現代投資理論に基づく分散投資を行う者と同じルールの競技はしていません。上の野球のスラッガーの例と同じく、自分がホームランを打てる得意の球が来るまで何球でも、何百球でも待ち、それが来ないならば決して１球たりともスイングしないのが、バフェット式集中投資を行う者の行動原理になります。これは現代投資理論に基づく分散投資を行なっている者から見れば同じ投資行動とは全然思えないはずです。

バフェット式集中投資を成功させる能力とノウハウを持つ者も、例えば株式投資のファンドマネージャー職のように、有力な投資案件もないのに絶えず運用、投資を行うことを強制され、魅力的な投資案件もないのに何百もの投資ポジションを継続的に持ち続けることを強要されたら、運用パフォーマンスは劇的に下がり、その結果、高確率でベンチマーク以下の運用パフォーマンスになってしまうだろうことは請け合いです。

こんな行動をしたら、数学的に言う大数の法則に支配され、それらの投資行動をするファンドマネージャーの運用成績はベンチマークからコストを引いた、相対的マイナスのパフォーマンスに収束していくのは、もう科学的、統計的な見地からは火を見るより明らかなことなのです。

バフェット式集中投資は、大数の法則に支配されない、自分にとって生涯にもしかしたら数度しか訪れないかもしれない、レアな機会を利用する投資方法です。統計学の立場から言えば、同質な試行を数多く行えば、大数の法則によりその結果は母集団の持つ確率に収束していくと言うのが、現代投資理論で使われる数学的論理であって、その論理は効率的市場仮説、すなわち市場は効率的なので、有利な投資案件を探す努力は無力であるという仮説とともに用いられています。ここからは私の経験に基づく意見になりますが、市場には実際は厳密な効率的市場仮説は成り立っておらず、本当に美味しい投資機会はゴロゴロ転がっていると、自身の経験を経た上で確実に言えます。ただ、その機会が美味しいことは、適切な知識やバックグラウンドに基づく見る目を持ち、なおかつその目でその機会を見極めたいと情熱を持って、見据え、調べ、判断するものにしか見えないのです。

ですから、限られた能力しかない個人でも、その生涯に何百、何千以上も出会う投資アイディアの中から自身で見抜ける数少ない本当に自信がもてるレアで美味しい投資案件のみをしっかり見極めてそれだけに集中投資するといった投資行動をとった場合に、果たしてどんな結果になるのかと言う命題は、もはや数学や学問が処理できる案件ではないのです。学問の世界では、何百、何千の投資アイディアの成功確率と期待リターンがいつも一緒であるという実際は成り立っていない前提を想定し、かつその投資結果のリターンが母集団のリターンに収束するほど多くの試行を行うことを想定しますが、バフェット式の集中投資ではその両者が成り立っていません。投資の世界でもその他の世界と同じく、現実は学問の世界が美しい理論を構築するために想定する単純化された前提よりもずっと複雑なのです。

なので、自身の優位性を知り、自分の強みを活かせる、世界の数多くの分野の中からわずかな分野を選び、その中でも降って湧いて来る無数の投資案件の中から、自身が１２０％の自信を持って成功を確信できるごくごく一部の案件に限って投資を実行するバフェット式の集中投資は、自身の経験からも有効な投資方法であると断言できます。重要なのは、自身の優位性を知り、その範囲から決して１歩も出ることなく、じっと魅力的な投資案件が来るまで待ち続け、それが本当にレアで魅力的な投資案件であるのかどうかを全能力を使って見抜くことに全精力をつぎ込むことであり、それが成功のためには必須条件となる投資方法なのです。

以上のように、互いの投資アプローチが他方を否定する関係にはないのですから、バフェット式の集中投資を行うからといって、現代投資理論に基づく分散投資を否定する理由にはなりませんし、逆もまた然りです。というわけで、投資の目的が自身の資産を何倍にも増やして早期リタイアを実現したいというものならば、バフェット式の集中投資の機会を狙いますが、いったん早期リタイアを実行できる資産を構築し終えたら、もう資産を何倍にもする必要はさらさらないのですから、現代投資理論に基づく分散投資で自身の資産の購買力の維持やインフレ追随等を目指すのが、自分にとっては至極自然な姿になるわけです。

ということで、私にとってはバフェット式の集中投資と現代投資理論に基づく分散投資は相反する、対立する概念、考え方ではなく、両方とも自身の人生にとって有用な考え方であるものと判断して、それを実践し、利用し続けています。

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このエントリーでは、私がバフェット式の集中投資を成功させるために守ったルールを記載したいと思います。

集中投資を成功させるためには、自身で１２０％の自信が持てるポジションしか持つべきではないというのが私の考えであることは、既に当ブログの別エントリー内で書いている通りです。

それでは、自身で１２０％の自信を持つためには、具体的にどのようなプロセスを経てどのような要素を満たすべきなのかという点について私の経験からまとめてみたいと思います。

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私がバフェット式の集中投資を実行する前に行ったプロセスの３つの確認の要素は以下の通りです。

（１）自身の直感として降りてきたものであること
（２）論理的検証を行って、論理的にも正しいと確信できる仮説であること
（３）実際の統計的な検証等を経て、実際に自身が立てた仮説の通りに現実が動いていることの確認ができること

私が行ったバフェット式の集中投資では、この３拍子が完全に揃った場合にのみ、投資ポジションを持つことを自身にルールとして課していました。

この３つの要素について、以下でそれぞれ補足説明をしたいと思います。

まず、（１）について。

自身の人生の中で、重要な決断や発見、以降の自身の運命を分けるような分岐点において、度々ある種の直感が降りてきたのは、当ブログの別エントリーですでに述べてきた通りです。なぜ、そうなるのかについて私は次のように考えています。

自身の頭に直感が降りてくる前には、たいていそのテーマについて意識的、無意識的に何十時間もの思索が頭の中で行われています。その後のふとした瞬間に降りてくる結論には、自身の経験や学び、書籍やその他情報から得られる先人の叡智等の、自身の脳に蓄積されている全ての情報が無意識的に反映されている可能性が高いと思います。あるテーマについて考えに考え抜いたあとで、ふとした瞬間に降りてくる結論には、個人の全能力をフルに利用し尽くした結果の結論であることが往々にしてあるのだと思います。

個人的にはあるとき、このような直感が降りてくる直前に、考えに考え抜いた結果として、たった一晩でウエストがベルトの穴２個分減ったことが実際にあります。その時は自身でもちょっと信じられないことではありましたが、後から思うと、人間は考えに考え抜くとたった一晩でそれだけのエネルギーを消耗し得るということなのだと思います。

それだけのエネルギーを消費して、自身で考えに考え抜いた末に天啓のように降りてきた仮説については、最大限の敬意を持ってその仮説の妥当性について尊重し、検証していく態度を持つことが必要だし、またその価値があるものと思います。

次に（２）について。

たとえ考えに考え抜いた後に直感として自身に降りてきた仮説や論理ではあっても、合理的な推論でその論理の妥当性が証明できないものについては、当然のことながら集中投資をするための仮説として採用すべきではありません。時に世の中には非合理的に思える展開が実際に起こることがあり得るものと思いますが、集中投資をする時に自身の直感だけを信じてその可能性に賭けるのは、単なる自殺行為かと思います。別エントリーで既に述べた通り、投資の場合は何度でもストライクを見送っても良いのですから、勝算が薄い時にあえてスイングする必要はサラサラないのです。１２０％の自信を持てない限り、すなわち完全な論理的整合性を持つ仮説に出会うまで、何度でも美味しい機会を見送っても良いし、見送るべきです。

（３）について。

これは、（２）と同様です。論理的に１００％正しいと思える推論でも、自身の至らなさや見逃し、あるいは１個人には到底見通すことのできない要因によって、その推論が間違いに終わる可能性は多々あるものと思います。なので、論理的推論で正しいと確信できるだけではなく、その推論の通りに世の中が動いている証拠を現実世界の統計結果等として求める態度が必要だと思います。もし自身の仮説や推論が正しければ、世の中はまずこう動き、ある特定の場所のこんな統計にこのような兆候が明確に現れるはずだとか、まずこんな現象が最初に相次ぎ起こるはずだという帰結に関する推論を行い、それが実際に起こっていることを確認する、いわば裏取りの作業です。ここでも投資の場合は、何度ストライクの球を見逃しても良いのだというポイントが重要です。１２０％の自信が持てるポジションを発見するまで、すなわち実際の統計結果等で自身の仮説の通りに世の中が動いていることをきちんと確認できるまでいつまででも待ち、その条件を満たさない案件はたとえストライクと思えても延々と見逃し続ける態度が、集中投資を行う場合は必要だと思います。

この３つの条件を満たす仮説、推論により、１２０％の確度を持って起こり得る将来事象であるのに、市場がその可能性を織り込んでおらず、対象株式が恐ろしく割安に放置されている場合に実際の投資行動を起こすわけです。

個人的には、この３拍子が完璧に揃った場合においてのみ、実際の投資を実行するということを厳格に守って、バフェット式集中投資を成功させてきました。これはバフェット氏の自身の本当に得意な分野でのみ勝負し、わからないものには決して手を出さないといった方針と相通ずるものではないかと思います。この態度と真逆の態度を取れば、当然のことながら投資ポジションの優位性は何ら無くなり、投資成果は凡庸あるいは最悪になるものと思います。

このバフェット式集中投資に関する個人的な経験とノウハウに関するまとめが、どなたかの将来の役に立つことを願っています。

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前回のエントリーで、ゴルフでの左肘を伸ばさない打法の個人的なマニュアルをまとめました。

そこで、自身でたどり着いた打法の説明は完結しているのですが、この左肘を伸ばさない打法のもう一つの大きなメリットを書き漏らしていることに気づき、この追加のエントリーを書くことにしました。

そのメリットとは…

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単刀直入に書きますが、インパクト付近でクラブヘッドを飛球線に沿って直線的に動かしやすくなることです。

インパクト付近で左肘を曲げて先行させ、左手首を手のひら側にわずかに曲げながらインパクトを迎えることでクラブヘッドを直線的に動かせることは、この動きをしたことがない人にとっては自明なことではないかもしれません。でも実際、クラブを持ってこの動きをしながらゆっくりとインパクト前後をクラブヘッドをなぞるように直線的に飛球線に沿って動かしてみれば、すぐにわかると思います。

従来の左腕を伸ばす伝統的なスイングをする限り、この飛球線に沿った直線的なヘッドの動きは実現できません。無理やり実現しようとすると頭とスイング軸を右から左へ大きく動かすしかなくなります。

この点が左肘を伸ばさない打法のもう一つの重要なメリットだと思います。左肘を伸ばして左腕の長さを固定する限り、クラブヘッドの軌道は円運動となり、飛球線とクラブヘッドの軌道の向きが合致するのは一瞬となります。物理的にはその一瞬のタイミングでクラブフェースが飛球線と直角になっていて、かつそこでインパクトの衝突が起こってはじめて、ボールはストレートに飛ぶことになります。これを安定的に実現するのが不可能に近い難易度なので、わざとそこから外れるようにして、フェードやドローを持ち球にするのが、ゴルフでは定番なのだと思います。

左肘を曲げ、かつインパクト直前から左肘の曲げを強くしていくことで、インパクト前後に直線的なヘッド軌道を作ることができ、出会い頭ではなく狙ってストレートに近い球を打てるようになることは、かけがえのないメリットではないかと思います。

フェースの向きもインパクト前後で安定して同方向で推移させることが容易になるのでドローやフェードもとても打ちやすくなります。

最初にこの左肘を伸ばさない打法にトライしたときは、体全体を使った打法から左腕で引き込んでいく打法に変わることにより、ヘッドスピードの減少と飛距離の低下を覚悟していたのですが、これは全くの杞憂に終わりました。慣れると体全体を使ってスイングしていたときと遜色ないヘッドスピードを出せるようになり、またこの打法による適切なヘッド入射角がもたらすバックスピン減少と安定的にしっかりと捕まった球が打てることの相乗効果により、最大飛距離は以前の若い頃と全然遜色ないし、平均飛距離は吹き上がったり大きくスライスしたりといったことが無くなった関係で、かえって向上しているかもしれません。

１つ言えるのが、この打法が今実現できているのは、もしかすると現代的な軽いクラブのせいかもしれないということです。私はパーシモンとスチールシャフトの組み合わせでドライバーの重さが３８０グラムとか４２０グラムとかもある時代もプレーしていましたが、その時代のクラブで今行っているスイングをそのまま行うのは、かなり困難を極めるかもしれません。若ければできなくはないとは思いますが、それでも強靭な左腕が必要なのは間違いないでしょう。今、早期リタイア後に軽々このスイングができているのは、現代の軽いクラブの恩恵がとても大きいと思います。

そういう意味でクラブの進化にも感謝しきりです。

簡単にフェード、ドローが操れて、大きなスライス、フックとさよならできるとゴルフはとても楽しくなります。

それにしても、こんなところにも研究に値する面白い世界があるとは。早期リタイア、まだまだ奥が深いと感じます。

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早期リタイアをしてからふと、左肘を伸ばさないスイングをするとゴルフで昔痛めた背中を壊すことなく安全にプレーができることを発見し、ゴルフのプレーを再開したことを以前のエントリーで書きました。

あれからずっと安全にゴルフができており、嬉しい限りです。今回、オフシーズンの半年程度お休み明けでまたゴルフを再開したら、すっかり左肘を伸ばさないで打つ打法を体が忘れてしまっていました。逆に人生の長い期間の何十年もの間やっていた、オーソドックスな左肘を伸ばしたゴルフスイングが顔を出すようになってしまい、早期リタイアしてから取り組んで作った左肘を伸ばさないスイングを思い出して、ちゃんと再現高くできるようになるのに随分と試行錯誤と実験が必要になってしまいました。

というわけで、これから多分、毎年のようにオフシーズン休み明けに直面するであろう、この新しく取り組んだゴルフスイングを思い出してラウンド実戦で使えるような状態に持っていく作業のためのメモをこのエントリーで残し、毎年のこの作業を楽にするためのヒントにしたいと思います。

個人的には、背中の怪我が理由となっている左肘を伸ばさないゴルフスイング、打法ですが、まさに怪我の功名とでもいうべきか、このスイング、打法のおかげで、ヘッドの入射角をうまく調整することができて、ドライバーでスピンを減らしながら高い弾道で飛ばす、科学的に見て合理的な球が打てるようになりました。アイアンもヘッドの入射角を水平に近くにすることで、ショットのヘッド軌道の高さの許容範囲がとても大きくなって、アイアンショットもとても簡単になりました。もし、これを読んだゴルフスイングに悩まれている方、球が吹き上がったり、スライスしたり、迫力のある弾道なのに行ってみるとあまり飛んでおらず、パワーのない技ありなお年寄りとドライバー距離があまり変わらなかったり、安定してストレートに近い球が続けて打てなかったりといった方は参考にしていただけるところがあるのではないかと思います。

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まず、グリップです。

左手のグリップは若干ウイーク気味に握ります。そしてスイング中は左手首を甲側に折るのではなく、手のひら側に折るイメージで使います。左グリップに関するもう一つの注意は、親指を詰めて握るショートサムで握ることです。ロングサムで握ってしまうとフェースが返りにくくなり、フェードやスライスは打てますが、ドローやフックを安定的に打つことが難しくなります。（？また、左グリップを指で握り、左親指の付け根をグリップにべったりつけずに隙間を作ることで、左手首を手のひら側に折り左肘を曲げるスイングがしやすくなり、捕まった球が打ちやすくなります。？）

対して右手は指だけで握ります。右手を手のひらを使って握ったり、インパクト時に手のひらも使って右手でグリップを握りしめるように使ってしまうと右手首を手のひら側に折るようなインパクトとなってしまい、左手首を甲側に折る形となり、フェースは空を向き、スライスや高くスピンの多い、弱い球になってしまいがちです。なので、右手を指だけで優しく握り、インパクトでも握りしめずに優しく使うのがコツになります。

結果、アドレス時には、右手は手のひらのところが左手の親指を包み込む形とならず、右手指だけがグリップに引っかかっていて、右手のひらのところに大きく空間が空いている形になります。そして右手のひらはアドレス時に飛球線方向を向くようにします。ここが飛球線の左側を指すようにしてしまうと、フェースを開かずにバックスイングをするには、極端なフライングエルボーになるように上げる必要があり、バックスイング時にフェースが開いてしまうことが多くなるので注意です。

アドレス時にはハンドファースト＆ハンドアップになるように構えます。フェースを左に２０〜３０度程度クローズにして左グリップを握ったあと、ハンドファーストにして左肘を若干曲げてハンドアップにしてアドレスすると、フェースが目標に向くといった手順になります。（この手順は慣れたら省略してもOK。) 打ちたい球がドロー系ならばこの段階でフェースは若干クローズドといった形で、狙いたい弾道のための微調整をアドレスのフェースの向きで行います。

次にアドレスです。

肩と肘とグリップで５角形を作って、肩周りを柔らかくして胴体とは連動させずに自由に動かすイメージのスイングですので、基本、胴体の回転とか肩を９０度以上回すとかが重要ではないスイングとなります。フォローでもスタンスがオープンでなくてもフォロースルーに全くといって支障が生じないので、スタンスはスクエアから若干クローズにした方が良い結果になるようです。スタンスをオープンにすると、左肩周りを固めて肩を回すことによりスイングするオーソドックスな左腕を伸ばしたスイングが顔を出す嫌いがあります。スタンスをクローズ気味にするとこのタイプのスイングがしずらく、自然に胴体を左に回転させるのではなく左肘を畳んでコンパクトなフォローでスイングしやすくなります。

始動と手首の使い方です。

バックスイング時はフェースを開かずに、つまりフェースがヘッド軌道の方向と垂直な状態を保つようにコックしながら上げて行きます。結果的にはスイング時手首は左親指方向に多少コックを使い、インパクト時には逆方向にアンコックする形になります。そしてトップの切り返しでグリップを柔らかく保ち、コックを一段深くしてダウンスイングに進むことでより溜めのあるスイングになり、そのままインパクトでヘッドを先行させるように走らせると、捕まったドローが出やすくなります。（このとき左手首を甲側に折らないように注意）

スイングのイメージについてです。

スイング中の動きは体の特定の部分の形のイメージするのではなく、打ちたい球に応じたヘッド軌道のイメージで行います。体の形をイメージしても再現性が悪く、一晩で通用しなくなることが大半ですが、ヘッド軌道の動きをイメージするとそれに応じた体の動きを体が勝手にやってくれて、昨日や以前の動きが再現しやすい傾向があります。具体的にはドライバーの場合は、高めのティに乗ったボールをオーバースピンをかけるように、手先でヘッド軌道を作るのではなく、体全体を使ってオーバースピンをかけるようにイメージしてスイングすると、ハンドファーストかつアッパー軌道のスピンの少なく高い飛ぶ球が打ちやすくなります。手首を操作することなく縦のオーバースピンをかけるようなイメージでスイングすると、左右の曲がりもほとんどない、非常に良い結果が得られます。

アイアンの場合は、ほぼ水平のインパクト軌道を作ることをイメージします。この軌道であればダフリ気味に入ってもヘッドが滑ってインパクトし、トップ気味に入ってもリーディングエッジが球の中心よりも下に入れば、球がフェースを駆け上がってボールが上がってくれます。なのでボール半分以上の縦方向の許容誤差があるような非常に易しいイメージを持ってスイングできます。

練習方法および上記スイングがちゃんと出来ているかの判定方法についてです。

長い間のオフシーズン空け等のこのスイングを体が忘れている時には、PS等のウェッジや８番アイアン等のショートアイアンを使って練習場でこのスイングをして球を打ってみると、ちゃんと出来ているかどうかがすぐにわかります。

これらの短いアイアンでオーバースピンをかけるような意識で球を打つと、自然にフォローに向かって左肘がたたまれて行き、インパクトの瞬間にヘッドが左右にも上下にもよじれない、ストレートにヘッドが動くインパクトが実現できます。もしこれがちゃんとできていれば、ヘッドがボールに綺麗にインパクトした後、軽くマットにシュパーンと触り、左腕を伸ばしたり左肘を使えてない円運動のスイングをした時とは別次元の精度のインパクトの感触になります。球を打つのが本当に楽しく感じるほどの抜けの良さなので、うまくできているかどうかはそれですぐわかります。そしてその時の球筋は左右にも上下にもよじれない、糸を引いたようなおとなしいストレート球が出ます。

逆にフェードやドローしか出なかったり、非常に軽くシュパーンといった音でインパクトが綺麗に抜けて行かなかったり、低く出て上に吹き上がったり力なく上に上がってしまったりする場合には、正しくこのスイングができていないサインになります。

ショートアイアンで正しくこのスイングができていることを上記方法で確認した後、ドライバー等の長いクラブで同質のスイングが実現できてストレート系の球が意図して打てるようにする練習手順が良いと思います。

また後日、内容の追加修正をしていき、個人的にオフシーズン明けマニュアルとして最高のものにしていこうと思います。これを読まれる方にも、私もゴルフ人生の中で何度か出会った、素晴らしく低スピンで果てしなく飛んでいく見事なドライバーショットを打つ先達の業師と同じ球を打つためのヒントになれば幸いです。

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標題の言葉が誰の言葉なのかは存じ上げないのですが、誠に本質をよく言い表した言葉だと思います。

これについて、１エントリー書いてみようと思ったのですが、全く同質のテーマで良く出来たサイトがありましたので、まずはそのリンクを貼っておきます。

バブル崩壊の兆候も…素人が楽観視するビットコイン投資の危険性

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ビットコインと仮想通貨が高値に駆け上っていた時に、何度かこんな趣旨のツイートを見かけました。

「年寄りはブロックチェーンの仕組みとか難しいことはもう理解できないのだから、せめて黙ってればいいのに。」

ビットコインをはじめとする仮想通貨に対してバブルと警鐘を鳴らす御仁を揶揄するつぶやきです。

こういったタイムラインを見て、ああこれはまさに「バブルは毎回違った顔してやってくる」だなと感じたのを今でも良く覚えています。これは新手の「今回ばかりは違う」だなと。

ドットコムバブルの時も「インターネットは世界を変える」という、「今回ばかりは違う」の理屈でした。確かにインターネットは世界のあり方を変えましたが、その予感に熱狂しドットコムバブルに踊った方々はみるも無残なバブル崩壊で資産を消しとばしてしまいました。今回は「ブロックチェーンは世界を変える」でしたが、確かにブロックチェーンは世界を変える潜在能力はあるかもしれませんが、だからと言ってブロックチェーンバブルに踊った人が報われるかどうかは全くの別問題です。現存する仮想通貨のたった１つでも、後世で生き残りメジャー通貨になっているかどうかも不明だし、素晴らしいブロックチェーン技術は通貨以外のところで将来は大活躍しているかもしれません。

ドットコムバブルの時は、会社名にドットコムがつけば、株価が瞬時に何倍にも駆け上がり、まだ利益を上げてもないドットコム企業の株が軒並み買い漁られて何十倍にもなりました。今回もブロッックチェーン関連の会社とみれば、どんなに怪しい会社であっても吹き上がるという現象が起こったようです。

バブルはこうやって毎回違うテーマで違う場所に出現し、それに免疫のない人々を巻き込んで、踊った人々の資産を吹き飛ばして行くのだなあと改めて実感します。

個人的には、本源的価値のある資産にしか投資しない方針を貫いており、それで経済的自由を達成して早期リタイアに辿りついていますので、これまでもそうでしたしこれからも本源的価値のない資産には一切投資するつもりがありません。以前も本源的価値については以下のようなエントリーを書いておりますので、以下にリンクを貼っておきます。

新しい投資ビークルが乱立する時代にこそ、本源的価値に注目する

株式の本源的価値については、最初にリンクを貼った先のサイト内で十分な説明がされていると思います。将来の株主配当の割引現在価値合計がその株式の本源的価値になるということでこれで全てが言い表されています。

ですが、もう１点、個人的に重要と思う点を追加すると、本源的価値を有する資産はリターンを得るのに市場を介する必要がなくなるということです。言い換えると、本源的価値を有する資産の場合は、気分屋で躁鬱病の市場がつける日々そして瞬間瞬間の寄り付き価格に依存せずに投資リターンを得ることが可能となるということになります。

実際、株式の場合は将来支払い配当の割引現在価値がその株式の本源的価値ですから、ある株式のもつ本源的価値を得たければ、市場で株式を売却するのではなく、その株式をずっと持ち続け、ずっと配当をもらい続ければ良いわけです。また、躁鬱病気質の市場がその株式に対して極端に悲観的な見方をして、その株式の価格を売り叩くとすれば、確固たるビジネスにより健全なプラスのキャッシュフローを産み続ける会社の株式にとってはこれはまたとないリターン増のチャンスになります。その会社はプラスのキャッシュフローを利用して自社株買いを行って流通株式を減らすことができ、減らした分だけ１人１人の残存株主への配当額を増やすことができます。なので、健全なビジネスでしっかりとしたプラスのキャッシュフローのある会社が市場のヒステリーによって売り叩かれると、本源的価値獲得狙いの既存の株主にとっては逆にリターンが急上昇するチャンスになります。逆説的ですが、だからその魅力的な機会に買いが群がり、本源的価値のある会社の株はいったん下がってもすぐに下げ止まるわけです。

これは国債でも事情は似ています。配当と元本償還を待てば、市場を通して売却せずとも投資のリターンを得ることができます。また、しっかりとした世界相手のビジネスができている企業を多数有する国であれば、何らかの理由でその国の通貨が売り込まれたとしても、それによってその国の輸出ビジネスが好調となり、国の法人税収入が増大し、その国の信用力がどんどん回復します。ここでも、理不尽な理由によりその国の通貨が売り込まれても、それ自体がその国が好調に転ずる原動力になります。

本源的価値を有する資産の場合は、市場の躁鬱病気質が仮におかしな市場価格をつけることがあっても、いずれその資産が持つ本源的価値に収斂していくメカニズムが備わっているわけです。

本源的価値のない資産にはこの原理が働きません。市場を介さずに投資リターンを得る手段がなければ、投資のリターンを決めるのは躁鬱病気質な市場のご機嫌次第となります。

私のもう一つの好きな言葉はバフェット氏の「潮が引いた時にはじめて、誰が裸で泳いでいたかがわかる」という言葉です。仮想通貨バブルの波が引いたまさに今、この言葉が示している状況になっているのではないかと思います。

本源的価値のある資産とそうでない資産をきちんと理解し区別することは、資産を作り守っていくためには必須であると思います。様々なバブルを経験し、それをきちんと振り返って乗り越えて行くことで、この学びは得られます。なぜか、何度も市場に捕まってしまって、資産が増えたと思ったらすぐに消し飛んでしまう方は、この点の学びを次回以降に活かせていない可能性大だと思います。

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